美國聯準會於 9/22 召開利率決策會議 (FOMC)，當中最為被市場矚目的，變為『縮債』是否將為全球資產行情帶來變數。
一、五大重點看懂本次 FOMC 會議
本次會議維持基準利率 0 ~ 0.25% 不變，但在聲明稿直接提及購債規模可能放緩、利率點陣圖傳遞半數以上委員預計明年升息，同時下修年內經濟成長率、上調失業率與通膨，M 平方以五大重點解析如下：
1) 9 月聲明稿：經濟發展若如預期,每月購債規模將很快開始放緩
本次會議除維持行動承諾不變、強調經濟前景不確定性仍在、允許通膨於一段時間內超標、並維持低利率至就業最大化及通膨 2% 目標外，均與前次會議大同小異。最大的差異在於本次會議表示經濟有進一步進展，委員會判斷每月購債規模很快將開始放緩（前次會議表示目前經濟發展朝目標前進，委員會將持續於接下來的會議中評估是否減少購債）。
2) 半數委員預計 2022 年將升息，2023 年利率中位數更上調至 1%
在本次公布的利率點陣圖中，2022 年在兩位委員上調後，呈現五五開的狀況，有半數委員認為明年將進行升息、另一半則認為應該維持利率不變，因而推動最新 FedWatch 明年底升息機率上升至 7 成，而 2023 年利率中位數則上調至 1%。僅一位沒有上調 2023 年的利率政策預估，幾乎全數委員認為 2023 年升息將是合適的。另外，首度公布的 2024 年利率中位數為 1.75%，過半數以上委員認為 2024 年應該升息 4 碼以上。
資料來源：財經Ｍ平方 整理
3) 下修經濟成長預測，再度上修通膨預測
聯準會下修今年 GDP 預測值至 5.9%（ 原：7% ），並再度上調今年 PCE(個人消費支出物價指數)、核心 PCE 至 4.2%（ 原：3.4% ）、3.7%（ 原：3% ），傳遞美國 Q4 經濟將有所放緩的訊號，同時維持前次通膨超出預期看法， 雖然聲明稿仍表示是暫時性因素，而明後兩年通膨預測也未有大幅調整，但委員預期明後年升息的比例有所提高。(延伸閱讀：拜登基建箭在弦上，最完整的美國財政解析！（上））
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4) 資產負債表透露短期市場資金流動性充裕
本次會議再度上調 ON RRP （隔夜附賣回）交易對手的每日交易上限至 1600 億（原：800 億），我們認為主要為技術性調整，每月 1200 億的購債以及 財政部 TGA （財政部主要支付帳戶）帳戶餘額 的持續釋放，推動包括 聯準會資產負債表 8.4 兆、銀行超額存款準備金 3.9 兆以及近期 ON RRP 使用量 1.2 兆，全數再創歷史新高，並持續讓市場短期資金流動性充裕，使得 EFFR (聯邦資金有效利率) 近期再度回落到 6 月會議調整 ON RRP 利率（0 bp 升至 5 bp）前的水準，所以為了維持短端利率 EFFR ，聯準會才會再度調整每日交易量上限。
資料來源：財經Ｍ平方 整理
5) 記者會確立年內高機率縮債，購債至明年中結束
記者會中 Powell 重申縮減每月購債，並不是對升息時間發出訊號，然許多委員認為就業已經達到實質進展的標準，而 Powell 自己的觀點則是幾乎已經達到，聯準會委員普遍預期，只要美國經濟持續復甦，逐漸縮減購債規模，並在明年年中附近結束購債將是適當地。
二、美國當今通膨、就業，確實有力支撐年內縮債
整體來看，聯準會貨幣政策採取雙重目標制，分別是確保長期通膨及穩定的就業。因此在討論縮減購債前，我們有必要先回過頭來檢視通膨和就業當前情形，以確認聯準會的態度。
首先在通膨方面，在去年疫情以來導致供需缺口擴大的現象，在美國政府推出數輪財政紓困法案後，需求順利復甦刺激通膨增長，加上低基期因素推升通膨，突破聯準會設定的長期目標 2%。最新 8 月美國消費者物價指數 CPI 為 5.3%，並且來到 08 年金融危機以來的高點，而聯準會常用以參考的個人消費支出物價指數 PCE 為 4.26%，同樣居高不下。儘管在二手車及交通運輸出現了明顯緩解，但權重最大的房屋仍在高檔，搭配後續服務業活動復甦持續，租金、服務業價格均將接棒商品給予通膨高檔支撐。
資料來源：財經Ｍ平方 整理
而因疫情受創較重的就業，在通膨已經超出政策目標下，可說是決定聯準會貨幣政策的關鍵因子。儘管 8 月非農僅新增 23.5 萬人，遠低於市場預期，但主要是受到 Delta 疫情反覆的影響，加上 6、7 月的非農前值進一步上修、JOLTS （美國勞動統計局調查報告）職位空缺仍持續創高，顯示企業招聘需求未變，就業市場仍穩定恢復。值得一提的是，在 9 月的 FOMC 會議中，聯準會調升了其對於失業率的預期至 4.8%（前：4.5%），依照目前 5.2% 的失業率來看，若 9、10 月的就業情形維持穩健增長，將是支持聯準會判定 11 月會議上縮減購債的有力證據。
資料來源：財經Ｍ平方 整理
以美國當前經濟復甦的進度，加上 FOMC 後記者會 Powell 表示，多數委員認為就業市場已經達到實質進展，其本身則認為幾乎已經達到（is all but met），我們認為此即是提早給出縮減購債的暗示。若 9 ~ 10 月就業數據維持穩健，11 月會議便將宣布縮減購債，12 月正式啟動。推測其縮減速度為逐月減少 100 億公債及 50 億 MBS，因此約會在 7 月時完成 taper（縮減購債），符合 Powell 所說的明年年中結束購債之時間。
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