景氣循環背後的推手：你看懂貨幣政策了嗎？

上一篇文章快速梳理了全球景氣循環的四大階段，以及當中消費、就業、企業獲利及庫存的變動與特徵，而在近幾十年以來，貨幣政策在景氣循環當中扮演的角色日漸重要，甚至成為決定景氣轉折的關鍵，在近五年更是如此，央行究竟如何透過貨幣政策影響經濟的走向？

延伸閱讀：全球經濟成長即將衰退，景氣循環如何觀察？

不同景氣週期下貨幣政策的動向

景氣循環主要可以分為擴張、趨緩、衰退、復甦四大階段，而全球的央行大多基於以下幾項重要目標進行政策調控，包括：促進金融穩定、維持匯率穩定、監督銀行系統等項目，並因各有不同的國家體質與經濟結構，所聚焦的重點不盡相同，以聯準會為例，聯準會貨幣政策的雙重使命，則是以穩定長期物價以及創造充分就業為主，而也因美元作為貨幣霸權的地位，聯準會也成為全球央行的領頭羊，往往牽一髮動全身，如同2022年聯準會大幅升息，也迫使各大央行跟進緊縮的步調。以下透過景氣循環的四大階段來探討聯準會政策的動向：

• 擴張期：在景氣擴張期，整體經濟呈現不慍不火的階段，此時期也往往是貨幣政策調整最小的期間，聯準會傾向將利率長時間維持穩定，讓景氣自然發展，此時的物價也多保持在央行目標之下的溫和增長。

• 趨緩期：當景氣進入到趨緩期，消費暢旺加上生產擴張，經濟成長逐漸開始出現過熱的跡象，物價也將隨之開始顯著攀升，甚至開始出現通貨膨脹的現象，因此在趨緩期，貨幣政策也將開始進行轉向、進行升息，以維持物價穩定。

• 衰退期：景氣由過熱轉向快速冷卻，需求開始放緩導致企業進行減產與消減支出，在衰退後期，聯準會貨幣政策也往往再度進行快速轉向，如降息或是推出量化寬鬆，甚至在極端情況下進行對特定企業紓困，以維持經濟穩定。

• 復甦期：因貨幣政策的大幅寬鬆，也將開始刺激消費意願重新提升，帶動企業盈利回升、消化過剩庫存，在復甦期間，聯準會傾向持續進行寬鬆政策，以確保整體經濟由衰退中復甦至一定水準，再度進入到擴張期。

由此可知，景氣的擴張、趨緩、衰退、復甦往往伴隨貨幣政策的維持、緊縮、寬鬆、持續寬鬆四種不同的情境，而每一次貨幣政策的調控，也因力道以及執行時間點的不同，左右著每一段景氣循環的發展時程。

經濟衰退期為參考美國經濟研究院（NBER）定義。

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資料來源：Bloomberg

從網路泡沫到新冠疫情，聯準會扮演的關鍵角色

再度回顧上一篇文章中（延伸閱讀：全球經濟成長即將衰退，景氣循環如何觀察？）提到全球景氣在 2000 年後的景氣動向，2000 年網路泡沫以及 2008 年房地產泡沫的破裂，實際上皆搭配著聯準會分別在 1997 年以及 2004 開啟的升息循環，符合景氣趨緩期的特徵，在這兩段期間內，美國消費者物價指數也都曾經站上聯準會的 2% 目標，分別在 2000 年 3 月達到 3.76% 以及 2008 年 7 月達到 5.6%。在泡沫破裂後，聯準會分別在 2001 年 1 月以及 2007 年 9 月開始進行降息，然而事後證明聯準會於這兩次事件當中，貨幣寬鬆的反應不夠即時且力道過小，也導致景氣在降息後的 2~3 個月步入衰退期，為美國經濟帶來重創，也是為何 2008 年金融海嘯後，聯準會便於 2008 年 11 月宣佈開啟量化寬鬆，正式啟動了全球 QE 時代。

而記起這兩次經驗，當美國經濟從海嘯後的重創重建的 10 年後，2019 年中美貿易戰開打，聯準會本次便於 2019 年 1 月快速進行預防性降息，2019 全年總共大幅降息 4 碼，也避免了經濟衰退的發生，並延續趨緩期的階段，在 2020 年新冠疫情爆發期間，更是快速將基準利率降息至 0%，且同步推出無限量 QE 以及各式企業紓困計畫，造就歷史上最短僅僅 2 個月的衰退期間。

結論

然而貨幣政策的掌控，至今仍是許多央行的重要課題，2000 年到 2020 年，聯準會從貨幣政策轉向不夠即時、力道過小，直到如今，市場將通膨危機怪罪於聯準會 2020 年的政策過猛，以及維持寬鬆的期間過長所導致， 由此可知，貨幣政策對景氣的影響之大，且具有深遠的衝擊，展望 2023 年，全球景氣衰退再度近在眼前，聯準會升息也即將到頂，投資人也應時時緊盯今年利率是否有再度轉向的可能，以掌握本次景氣週期的循環。

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