歐元貶至與美元平價，歐洲經濟何去何從?

今年上半年，突如其來的烏俄衝突，俄羅斯停止部分東歐國家、芬蘭及荷蘭與丹麥的天然氣供給，年中又以維修為由，切斷歐洲天然氣供給命脈之一的北溪一號運輸量。戰事致使國際原油價格一度升破每桶120美元，歐洲電價整整飆升了將近 10 倍之高；同時，受到全球暖化影響，歐洲又遭遇熱浪來襲，歷史性的乾旱也引發歐洲內陸運河出現運輸危機。種種的天災人禍，為全球第二大消費市場的歐洲經濟，蒙上一層陰影。

能源危機與輸入性通膨嚴峻，歐洲消費與生產雙雙疲弱

隨著國際能源價格在今年上半年飆漲，全球避險情緒高漲，國際資金大幅回流美元，歐元及英鎊今年面臨到巨大貶值壓力，其中歐元兌美元甚至貶至平價水平，而歐洲多國原本就作為能源淨進口國，輸入性通膨的壓力龐大更使通膨問題雪上加霜，歐元區8月消費者物價指數來到 9% 以上新高，英國更是漲破雙位數。

巨大通膨壓力下，歐元區消費者信心呈現懸崖式滑落，8 月消費者信心滑落至 -24.9 水平，創下 1990 年以來新低。而歐洲消費意願縮手，也直接反映在銷售數字上，7 月歐元區零售銷售年增率滑落至衰退區間，先前支撐消費力的網購，更是雙位數衰退，英國零售銷售增長則創下疫情後的新低，衰退 3% 以上。除了消費端，在生產端，歐洲也頻頻遇到瓶頸，受到內陸供貨不順的影響，歐洲製造業也同步落入衰退區間，8 月製造業 PMI 下滑至榮枯線下。作為歐洲工業支柱的德國，生產成本隨電價大漲而增加，工業生產滑落，德國 IFO 製造業信心指數亦大幅下跌，德國 ZEW 經濟信心指數也跌破 2020 年疫情低點。整體來看，歐洲經濟雙引擎熄火，也對企業獲利帶來衝擊，引發市場對違約風險的擔憂攀升，歐洲高收益債殖利率一度站上 7%，創下疫情後新高。

資料來源：Bloomberg
單位：%

歐洲央行創史上最大升息幅度，同時推救市政策

為了對抗通膨，歐洲央行於 9 月的利率決策會議中，大幅度升息 3 碼，創下金融海嘯以來最大幅度的升息，分別將三大利率（包含存款機制利率、主要再融資利率、邊際放款利率）調升至 0.75%、1.25%、1.5%，結束長達 9 年的負利率時代，而原本疫情後的購債計劃（包括 PEPP 購債以及 APP 購債），則已分別於今年 3 月及今年 7 月停止。過往一貫抱持寬鬆態度的歐洲央行，本次態度大轉鷹派，主要便是受到當下巨大的通膨壓力所影響，本次會議也大幅上調 2022 年通膨預期至 8.9%，更提到若天然氣進一步飆漲，負面情境下，預估歐元區 2022 年底至年初可能陷入經濟停滯的狀況。
延伸閱讀：歐洲加速升息，金融風險升溫 | 2022年09月市場聚焦

資料來源：Bloomberg
單位：%

然而在升息抗通膨的同時，歐洲央行為減緩流動性危機，於 7 月時推出傳導保護機制（Transmission Protection Instrument, TPI），針對出現債務危機的主權債進行 1~10 年期的債券購買，且不排除購買私部門證券以救市。不過在當前通膨仍高漲、信用風險又同時攀升的狀況下，歐洲央行一方面升息緊縮、一方面購債救市，不僅抗通膨效果打折，也難以在短期內重振企業信心。

結論

烏俄戰事未歇，至今仍持續影響著歐洲經濟，而作為全球第二大終端消費市場，歐洲當下的內需疲弱，將對年底歐美消費旺季的購買力道產生一定的負面影響，對於目前全球廠商都在面臨去庫存化問題，無疑是火上澆油。同時，歐洲生產端的中斷，也再為全球供應鏈帶來變數，投資人應密切留意歐洲經濟衰退風險攀升，是否對全球景氣造成骨牌效應影響。在動盪之際，歐元弱勢局面難以翻轉，加上美國升息帶動資金持續回流美國，配置宜以美元資產作為核心。較謹慎的投資人可考慮增持美元債部位，不僅能降低投資部位波動度，還享有息收優勢。

延伸閱讀：經濟衰退疑慮仍存，宜逢短線反彈適度調節部位 | 策略式投資7月報