油價高檔修正，能源類股還能佈局嗎？

今年以來，原物料價格成為全市場的關注焦點，不僅在上半年表現一支獨秀，同時糧食危機、能源危機、停滯性通膨擔憂浮現，也透露著原物料價格的漲跌對於各大經濟體走勢有莫大影響。不過自從年中後，原物料價格振幅加劇，除了農產品價格回落至烏俄衝突前的價位外，工業金屬也全面回檔，年初至今表現甚至翻負，而大宗原物料之首，也是對經濟影響最大的油價，在短暫站上每桶 120 美元水平後，至今已修正 20% 以上。本篇文章將以供需兩方角度，探討油市基本面究竟發生了什麼改變，能源類股是否還有佈局價值？

全球景氣衰退擔憂浮現，機構下修原油需求預測

造成原物料市場最大的變動，主要來自於市場對於總體需求的預估調整。隨著上半年的物價壓力逐漸開始侵蝕消費力道，以及央行緊縮造成壓抑需求的滯後性逐漸浮現，各大機構開始下修對於全球經濟成長的預估，如 7 月份時，國際貨幣基金（以下簡稱 IMF）便大幅下修 2022 年全球經濟成長率至 3.2%，相較於年初時預測的 4.4%，整整下修了 1 個百分點以上，IMF 更提出，全球經濟正在衰退的邊緣。而石油作為經濟運行最重要、也是當下各大行業最普遍需求的原料，在總體需求逐步下行的情況下，美國能源署（以下簡稱 EIA）也逐次的跟進下修全球石油需求預估，截至 8 月最新預測，EIA 預計 2022 年全球石油需求為每日 9,943 萬桶，相較於年初時預估為每日 10,052 萬桶，下修了 100 多萬桶的規模，同時，加上烏俄衝突進入拖延戰，俄羅斯以及烏克蘭地緣政治風險指數由 3 月時接近 10 的水平，目前已回落至 7 月的 2.5 以及 2.48，地緣風險的降溫，也使風險預期推升油價的程度大幅削減，成為近 2 個月帶動油價修正的關鍵因素。

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資料來源：EIA
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供給端復甦仍緩慢，為油價修正後帶來支撐

然而油價一路修正至目前水平，西德州原油及布蘭特原油期貨價格分別在每桶 90 美元及 100 美元開始看到支撐，主要原因是因為供給端的復甦仍舊緩慢，除了 OPEC+ 增產幅度連連不如預期，8 月會議上更達成共識，決議 9 月僅將增產 10 萬桶，相較於先前每月減產 60 萬桶以上大幅下降，成為 OPEC+ 成立以來最小的增產幅度，近期更傳出沙烏地阿拉伯暗示減產意願，凸顯中東產油國希望維持高油價的決心。另一方面，美國的原油產量復甦至今，距離疫情前水平仍有接近 10% 的差距，而近期能源機構也同步下修美國原油產量的復甦速度。縱使拜登政府呼籲油商增產，甚至祭出暴利税（Windfall Taxes），試圖以增加供給來抑制高漲的油價。然而，仍不影響美國煉油商在經歷 2014 年油價暴跌、以及 2020 年的破產潮後，把握當前利潤大幅超過多數頁岩油商的獲利空間，以改善現金流、嚴格控制資本支出來調整財務結構為首要目標。

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資料來源：資料來源：EIA
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結論

綜觀來看，油市供需確實因為全球景氣的下行而出現鬆動，不過在產油國嚴格控制產量的狀況下，要馬上看到供過於求、產能過剩的情況，帶動油價進一步下行的機率相對較低，預計高油價仍能持續為能源類股帶來獲利貢獻，而各國通膨對經濟的壓力，則需要靠時間來緩解，投資人在佈局方面，短期策略依舊能適度配置抗通膨相關資產，如公用事業、醫療保健、房地產等防禦型產業（相關閱讀：經濟放緩，油價回落，各產業均走跌；增持投資債穩波動），以及通膨連結債券來平衡市場風險（相關閱讀：通膨居高不下，經濟衰退風險升溫，股債均衡配置，因應市場震盪）。同時，仍需留意供給側的復甦，一旦油市供給快速回升，便有可能進一步壓抑油價，帶動全球通膨壓力的緩解，使類股輪動加劇。