回顧 2021 年投資市場走勢，全球股市在許多不確定性之下，依舊表現強勁，S&P 500 指數甚至創下 2000 年以來歷史全年最大漲幅，然而來到 2022 年一月，全球股市大幅回檔，Nasdaq 從高點回落超過 10%，科技股相關ETF、基金等投資組合表現弱勢，也帶動影響亞股全線回落，澆熄市場原本期待的春節行情，全因聯準會 12 月利率決策會議公布會議紀要中，意外提到『縮表』，而究竟『縮表』意指為何，使得金融市場如坐針氈？本文帶你快速了解縮表觀念以及你應該注意的投資風險。
什麼是縮表？
『縮表』顧名思義，為縮減資產負債表的簡稱，又稱為 Quantitative Tightening（QT），可以理解成與大家熟悉的量化寬鬆 Quantitative Easing（QE）的相反的操作。所謂的量化寬鬆（QE），便是央行透過『購債』，如公債、不動產抵押貸款證券（MBS）等金融工具，將資金釋放到市場，而聯準會所購入的『債』，便會成為其資產負債表中，資產端所持有的項目。金融海嘯後，聯準會進入量化寬鬆時代，資產負債表規模開始擴增，而 2020 年新冠疫情後的無限量 QE，更是造成聯準會資產負債表規模由疫情前約莫 4 兆的水平，大幅增加至目前接近 9 兆的歷史新高。
而全球景氣在疫情爆發後，經歷一年以上的復甦，整體經濟逐漸恢復穩定，不再需要大規模的救市資金挹注，因此在去年年底，聯準會便已開始進行『縮債』。『縮債』與『縮表』的不同在於，縮債為縮減購債，也就是說量化寬鬆仍在進行，僅僅是規模逐漸變小，由原本每個月 1200 億的購債規模，逐步放緩至今年 1~2 月，每月分別為 600 億以及 300 億的購債，並預計在 3 月正式結束疫情後的 QE 計畫。而由於每個月，都會出現聯準會過去購買的資產到期的狀況，縮表則是將這些先前購買的債券或是擔保資產，在到期日時贖回，而不再將這些資金拿去再購買其他債券資產，也就是『停止再投資』，藉此將資金逐步從市場上回收。
聯準會在 2017 年金融海嘯後第三輪 QE 結束後，也曾經啟動過縮表，實施的方法為將每個月的到期資產訂定一個上限額度，超過上限額度的才進行再投資，因此，上限額度以及實施的時間區間決定了聯準會將以多快的速度回收資金，以及將持續多久，所以本次縮表計畫將如何執行便極為重要。
備註：單位為百萬美元
資料來源：Bloomberg
縮表將會帶對市場來什麼衝擊和風險？
聯準會在去年 12 月的會議中，意外的討論到『縮表』，按照總體經濟的運行角度，當景氣回升至一定程度後，不需要額外的資金也能持續健康運作，為何市場的反應之大？主要因為在時間點上的提前超出了市場的預期。回顧到 2017 年，為金融海嘯發生後的將近 10 年，聯準會才開始進行縮表，而 2022 年距離新冠疫情的爆發，僅僅不到 2 年的時間，因此聯準會政策的加速，被市場解讀為極度鷹派。
儘管景氣在正常的軌道下運作，若出現政策失誤，也就是資金回收過快，同樣會造成信貸市場過度的收縮，最終導致經濟活動停擺，使整體投資市場風險升高，尤其在結構相對不穩定、信用相對不佳的企業來說，將會是資金首先撤出的標的，在過去兩年，越來越多資源投入科技趨勢，造就營收尚未穩健的中小型的科技成長股爆發性增長之下，資金過度緊縮的擔憂更加被放大檢視，又或是在整體經濟環境仍存在許多不確定性的情形下，市場對於資金流動性的撤出將會更加提前反應，投資人應多加留意整體風險控管，如同聯準會前次縮表的後期，中美貿易戰進入白熱化階段，然而聯準會的緊縮步伐絲毫沒有放緩，因而導致了 2018 年 10 月的崩盤，當時 S&P 500 波段跌幅來到接近 -20% 左右，幾乎進入技術性熊市，時序回到今年，供應鏈瓶頸議題延續，美國通膨再度創下新高等不確地性都持續籠罩市場，也解釋為何對於這次聯準會意外的鷹派，市場的反應如此劇烈。
備註：左右軸單位皆為指數
資料來源：Bloomberg
結論
目前為止，市場上尚未對於縮表的時間點以及規模與聯準會有明確共識，1/11 聯準會主席鮑威爾在聽證會時提到，聯準會將於 1 月會議持續針對縮表議題進行討論，可能費時 2 至 4 次的會議時程，因此普遍預期最快的縮表有機率落在下半年，對經濟帶來的衝擊依舊有待評估，短期內股市信心面相對承壓，投資人需要特別留意波動，適度增加避險部位，靜待下一次聯準會利率決策會議（2022/1/26）。
