展望 2022，新病毒與縮減購債的投資風險與機會

過去一年多來各國央行多選擇寬鬆貨幣政策，然而隨著景氣循環由復甦步入擴張期，通膨因供給短缺、需求回溫而大幅上升，央行內部逐漸鷹啼嘹亮，開始出現退出寬鬆甚至轉向緊縮，以抑制通膨的聲音。

一、2022 最重要的事：聯準會緊縮進程

首先是央行之首的聯準會，觀察 11 / 25 發布的會議紀要，可以發現討論聚焦於供應鏈緊張和通膨升溫，表示通膨上升可能為持續更長一段時間，並預計通膨壓力的持續時間將超過原先的預期，不確定性有所增加。主席 Powell 於 11 / 30 出席美國國會參議院銀行委員會聽證會時，同樣表示：「……美國的通貨膨脹未必是暫時性的，經濟非常強勁，通膨風險很高，所以我認為提早結束taper是合適的……也許提早幾個月……」其放棄了先前對於通膨「暫時性」的描述大大出乎市場意料。

在 11 月開啟縮減購債，每月金額達 100 億美債、50 億不動產抵押貸款證券（MBS）後，聯準會於 12 月的利率決策上宣布將於 1 月加速縮減購債，預計每月減少 200 億美債、100 億不動產抵押貸款證券（MBS），使購債提早於 3 月結束，如此一來，市場自然開始關注接下來轉向升息的可能。

由於通膨高機率延續至明年，聯準會開始引導市場提前縮減購債甚至升息的預期。這反映於 FedWatch 升降息次數機率，目前押注聯準會明年升息一碼約 12%，兩碼以上更是高達 86%，顯示市場認為在通膨升溫的基準情境下，明年升息壓抑通膨已是勢在必行，12 月的會議上，公開市場委員投票也透露明年可能升息 3 碼的可能性。

二、各國央行貨幣政策也跟上正常化的腳步

而其餘各大央行也逐漸對貨幣政策作出表態。歐洲央行於今年 Q4 起已逐漸放緩購債速度，PEPP 確定於明年 3 月結束，以暫時性擴大 APP 購債計劃規模最為補償；英國央行則是已經倒向鷹派，於 12 月正式升息；今年 3 月起新興市場國家在巴西、俄羅斯、南韓等國也相繼升息，嚴重的通膨成為新興市場的隱憂，明年預計將會看到更多國家加入升息的行列；中國則在國內經濟疲軟下選擇於 7 月及 12 月逆勢寬鬆，調降法定存款準備金率。

可以預見明年各大央行之間的博弈將是上半年關注重點，總體來說，我們認為在通膨壓力延續至 2022 下，各大央行轉向緊縮的機率提升，貨幣政策將隨經濟復甦邁向正常化，市場流動性將一定程度受到壓抑，美元高機率維持向上趨勢。

二、Omicron 對商品服務消費影響

那麼，最新出現的 Omicron 變種病毒將為明年市場帶來什麼影響呢？首先，我們判斷全球在供應鏈問題尚未緩解下，對於商品消費需求仍位於高檔。觀察美、中、台製造業中的「新訂單減客戶端存貨」，作為生產鏈上游的中國仍位於疫情後新低，然而中游的台灣及終端消費市場美國 Q4 都向上攀升，反映迎來年底消費旺季下，民眾對於商品消費的需求仍在，帶動存貨消耗同時，廠商需要持續增加新訂單。因此不僅美國的零售銷售創歷史新高，觀察零售業的「存貨銷售比」，更是維持於歷史極低檔的水準，在這個情形有明顯改善前，廠商都仍有回補庫存的動力。

而在服務消費部分，儘管目前（12 月初）隨各國快速反應下祭出針對 Omicron 相關防疫措施，我們仍認為其影響應限於短期，經濟復甦的步伐持續。觀察美國的「初領及續領失業救濟金人數」，通常領先於失業率 6 ~ 12 個月，其不斷下降反映就業市場需求強勁，失業率未來仍有低點，搭配美國一線服務業重啟，企業對於招聘人力需求上升，可以判斷服務消費逐漸轉佳的趨勢不變。

結論

在 2022 年大部分央行皆面臨通膨壓力的情境下，今年已經可以觀察到緊縮的聲音越來越多，明年更多央行加入升息行列已成定局，尤其是觀察到聯準會近期對通膨表態也放棄了「暫時性」的描述，加速縮減購債的機率同步上升，使得市場中的資金動能更快收縮，可以預見 2022 要再重演從疫情至今的資金行情機率著實不高，景氣循環也將正式從強勁的復甦期轉入平穩的擴張期。不過可以期待的是，從基本面來觀察，疫苗普及化；疫情與經濟共存，終端的需求仍然非常強勁，同步搭配服務消費的復甦，仍將帶給資本市場向上創高的動能。