一、何為製造業循環?
所謂製造業循環又稱為庫存循環,其核心概念為:景氣良好時,企業因消費端暢旺,對未來抱持樂觀預期下,選擇增加新訂單以回補存貨庫存,對應下游需求的上升;而景氣趨緩時,企業發現庫存消耗速度不佳,於是不敢貿然增加新訂單,而是先消耗目前既有的庫存。因此,隨著景氣的榮衰變換,導致需求的增加或減少,製造業循環也會進而不斷反覆。
由於過去二十年來,全球工業生產的上下游逐漸分工明確,上游端的製造業通常位於新興市場國家,如中國、東南亞等地區,因此製造業循環向上時,新興市場通常都會因此受益;反之,製造業循環向下時,新興市場表現則不如成熟市場。
通過觀察,製造業循環約以三至四年為一個週期。例如以 2015 年的經驗,當時在美國結束購債、轉向升息,以中國為首的新興市場和美利差收窄、美元升值,引發熱錢外流,疊加油價崩跌,製造業對景氣前景悲觀,且資金收緊下企業看壞終端需求, 2014 下半年起製造業新訂單不斷減少,企業進行去化庫存,最終 2015 年新興市場股市大幅修正。之後隨著庫存低檔,景氣落底反彈支撐需求,企業回補庫存,製造業有所表現,直至 2017 年,中美貿易紛爭引發不確定性再度上升,再度進入下一個製造業循環。
二、如何判斷製造業循環
M平方提出一些指標,幫助投資人判斷製造業循環來臨的大致時間:
1. 製造業採購經理人指數
製造業採購經理人指數通常簡稱 PMI,因其發布即時,可以做為製造業景氣榮衰的先行指標。 PMI 指數反映經理人對於景氣前景的看法,大於 50,表示採購經理人「看好」製造業景氣成長;小於 50,則代表採購經理人「看衰」製造業景氣成長。其細項常包含新訂單、生產、存貨、人力雇用、供應商交貨等,以此完整反映製造業各方面的狀況。
此指數在不同國家有不同的編制單位,大部分國家皆由國際統計機構:IHS Markit 每月定期調查製造業公司採購經理人的看法,但也有國家的 PMI 由不同機構調查,如美國較常採用美國供應管理協會(Institute for Supply Management,ISM),而我國則以國家發展委員會為指數來源。
2. 銅金比
銅是全球重要的工業原料,當企業有回補庫存需求,銅價會出現上漲趨勢;而企業去化庫存時,銅的需求降低導致其價格下降。相對之下,屬於避險資產的金價在景氣趨緩或衰退時,較容易有好的表現。因此從銅金比的變動,可以簡單觀察出製造業景氣走向,當景氣熱絡時,銅的漲幅會高於通常做為避險用的黃金,銅金比上升,反映市場需求增加、新訂單上揚;而景氣趨緩時,市場對未來不確定性疑慮較高,黃金有所表現空間,銅金比下降,反映市場需求減緩、新訂單下降。
3. 波羅的海散貨指數
今年以來沸沸揚揚的航運也可以作為判斷製造業循環的重要指標!觀察波羅的海散貨指數(BDI),此指數為用來衡量鐵礦砂、煤炭、穀物等散裝原物料的運輸成本指數,可以間接的反應上游原物料的價格。因此,當企業需要回補庫存時,供應鏈上原物料需求增加,BDI 指數也會上揚;反之,市場需求不足,企業回補庫存意願低時,BDI 指數會隨之滑落。
註:指標採取 6 個月移動平均,運價同時受到季節性因素影響波動較大
4. 台灣電子零組件出口年增率
台灣身為全球貿易鏈的重要一環,出口占 GDP 比重接近七成,因此當全球景氣上揚,需求上升時,台灣也容易隨之受益。我們觀察台灣出口中最重要的組成項:電子零組件其年增率,若其走勢向上,代表全球電子產品需求熱絡,廠商需要回補庫存支撐下游端產品生產及消費;反之,若其走勢向下,代表需求滑落,廠商去化庫存力道明顯。