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大經濟體邁向緊縮,中國人行為何逆勢寬鬆?

最後更新時間: 2022.03.29

作為全球最大的出口國,同時又為第二大的終端消費市場,中國是以資本形成為主的結構,使其不論在基本面及資金面,皆為全球經濟的領頭羊。在近期通膨高漲的環境底下,各大央行紛紛進入升息的循環以因應高通膨的壓力,而中國人行卻從去年年中至今,共宣布三次降準(降低存款準備金)、五次降息,包括LPR(貸款市場報價利率)、MLF(中期借貸便利)、SLF(常設借貸便利)及逆回購利率(人行購買有價證券利率)。


中國人行所實施的這些降準及降息動作,究竟透漏了什麼樣的訊息呢?本篇文章將從回顧過去一年中國貨幣政策開始,再分析人行為何要逆勢寬鬆的原因。



一、過去一年中國貨幣政策回顧

去年至今,在景氣逐漸復甦時,各大央行政策逐漸退場,由新興市場率先進入升息循環,而成熟市場也從去年下半年起,逐漸縮減購債及升息;但在各大央行進入緊縮階段時,中國政府卻動用許多財政及寬鬆的貨幣政策,成為市場上少數逆勢寬鬆的央行。


中國人行於去年 7 / 15 首次實施全面降準,調降存款準備金率 0.5 個百分點,下調後金融機構的加權平均存款準備金率為 8.9%,釋放約 1 兆人民幣,主要是為了減緩中小企業在大宗商品大漲下的經營壓力。之後,人行於去年 12 / 7 宣布定向降準,針對農業、小微企業再貸款利率調降 0.25 個百分點。


※ 定向降準: 指中央銀行向特定機構降低法定存款準備率。


※ 全面降準: 相對於定向降準,是指對所有銀行降低法定存款準備率,不僅限於特定機構。


在時隔將近 5 個月後,人行於去年 12 / 15 再度全面降準,下調存款準備金率 0.5 個百分點,釋放約 1.2 兆資金,將大型及中小型金融機構的存款準備金率分別調降至 11.5% 和 9.5%。而兩次降準間隔較久主要是為了避開政府調整房企槓桿的時間點,以及物價高漲卻要釋放資金的尷尬情況。此外,中國人行後續也分別在去年 12/20、今年 1/17、1/20、1/21、1/24 實施五次降息(包括LPR、MLF、SLF及逆回購利率)。



圖:財經M平方



二、為何人行要逆勢寬鬆

在各大央行明確釋放貨幣正常化的訊號下,中國人行卻選擇要逆勢寬鬆,而非緊縮政策的主要原因中國的防疫以及房市政策所壓抑:


1. 中國堅守清零政策,內需復甦緩慢


在疫情衝擊下,去年上半年度,中國雖靠著出口、製造業來快速脫離經濟衰退,但內需的復甦卻不如預期,接著又發生恆大事件、高耗能限產限電、水災等一系列利空因素。接著,近期中國各地疫情頻起,在中國「嚴格清零」的疫情管控政策下,即使確診數僅在 250 人左右徘迴,政府仍採取局部封城,讓需求面的復甦再度受挫,近期的通膨數據,1 月 CPI 年增降至0.9%(前 1.5%),月增 0.4%,其中食品價格年減 -3.8%(前 -1.2%)、非食品價格年增 2%(前 2.1%)。


整體來說,這次春節的 CPI 較過往春節期間的水準遠低上許多,顯示目前中國的終端內需仍相對不佳,復甦動能不足,經濟將面臨下行的壓力。這也是政府後續實施更多刺激的理由,包括 2 / 15 開展的 3000 億 MLF,以及李克強總理在 2 / 14 國務院常務會提到擴大 5G、物聯網等新基建、延長中小企業緩稅以及加大階段性稅免等,也都是為了達成「穩」經濟的目的。



圖:財經M平方

註:灰底為NBER所定義的景氣衰退期


2. 恆大事件以來,持續進行房市調控政策


去年至今,中國房市一系列調控政策下(包括三道紅線、二手房指導價、限購令等),除了讓房屋的交易急遽萎縮外,也限縮了許多房屋企業的融資條件和渠道。中國國內的投資動能主要來自固定資產的投資,也因房地產景氣疲軟,年增持續滑落至 4.9%(前 5.2%)。根據貝殼研究所統計,顯示政策確實顯著地影響到房屋企業的發債規模,使其加速收縮。在融資壓力大增下,房屋企業進而減緩房地產的投資及開工活動,也讓中國房市進入下行的循環。下圖可看到在管控政策下,房價增速持續走跌。



圖:財經M平方

註:灰底為NBER所定義的景氣衰退期



結論

有別於各國央行採取緊縮政策,中國人行之所以採取逆勢寬鬆政策,主要是去年政府已預見經濟下行的壓力,故利用寬鬆的貨幣政策來為經濟提供支撐、緩和房市調控,進而能促進消費持續恢復以及擴大有效投資,那麼在經過一年後,中國經濟是否落底反彈呢?請詳見「沈寂一年,兩大指標觀察中國經濟是否落底」專題文章。



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