一直以來，專業投資人都會關注美國長短天期公債市場的變化，來作為預測經濟變化的風向球，甚至認為發生所謂「殖利率倒掛」現象時，就是經濟成長趨緩的象徵，使市場產生較大的波動，究竟觀察長短天期利差的邏輯是什麼呢？其實美國公債長短天期利差會部分反應景氣的四個階段，就讓我們用這篇文章跟你娓娓道來！
一、基本觀念：公債殖利率、長短天期公債殖利率的含義、殖利率曲線
在解釋長短天期利差之前，我們要先了解三個美國公債的基本觀念，分別是公債殖利率、長短天期公債殖利率的含義、殖利率曲線。
(1)公債殖利率：
以美國公債為例，當美國政府有大量資金需求時，將對外發行債券來進行資金募集，投資人則能購買美國公債已收取固定利息。而「票面價格」就是當債券到期時，美國政府會歸還債權人(投資人)的總金額，「票面利息」就是債權人在持有期間能固定收到的利息，而「票面價格」、「票面利息」都是跟政府交易後就會決定好的。
但若投資人想將手上的美國公債進一步轉賣，可能就取決市場對於美國公債的價值評斷，導致公債投資人的報酬率將隨市場定價而有所變化，而這一換算的報酬率就是「公債殖利率」。當公債的價格越高時，顯示市場願意以更高的價格購買債券，但由於票面利息在一開始就已經固定不變，相對導致換手的投資人報酬率降低，因此換算後的「公債殖利率」就會變低，因此「公債殖利率」和美國公債價格呈反向，反之亦然。
(2)長短天期公債殖利率的含義：
根據公債到期期限的不同，可區分為長天期公債、短天期公債。一般而言，市場以「10年期美國公債」作為長天期公債的代表，「2年期美國公債」則為短天期公債的代表。
由於美國作為全球最強經濟體，美國公債被市場定錨為是相對沒有風險的投資標的，因此其殖利率可被視為是無風險利率。通常來說，短天期的公債殖利率會受到利率政策影響(升降息)較為明顯，而長天期的公債殖利率除了受利率政策影響外，因持有期間較長，也會受到景氣、通膨等影響，因此我們可以將長短天期利率定義為：
▲美國10年期(長天期)公債殖利率-主要反映美國景氣通膨
▲美國2年期(短天期)公債殖利率-主要反映美國利率決策
(3)殖利率曲線：
由於長天期公債的持有期限較長，中間面臨的風險較多，因此市場通常願意給長天期公債殖利率更多的風險溢酬，使長天期公債殖利率較高，若我們將2020/6當月不同到期日長度的美國公債殖利率(平均)繪製在同一張圖表上，就可以得到正斜率殖利率曲線，表示長天期殖利率較高，短天期殖利率較低。
圖：殖利率曲線
二、長短天期利差反映景氣的四大階段
了解美國公債的基本觀念後，我們就可以藉由觀察殖利率曲線、長短天期公債殖利率相減後的利差變化，來判斷現在的景氣位階-成長、過熱、衰退、復甦。
(1)景氣成長期：
在景氣成長的過程中，通膨受需求增加而攀升，而央行為了穩定物價，一般會調升基準利率，讓市場的流動資金減少，而這將造成長短天期的殖利率都容易上升，但短天期受到央行政策影響，上升幅度更大，長短天期利差因而逐步縮減，殖利率曲線也會因而變得平坦。
近代著名的升息時間點包括了： 1994、2005及2015~2017年時，受到經濟好轉，央行進行升息，可以明顯發現債券殖利率齊揚的情況，其中又以短期債券利率上升最為明顯，造成長短天期利差縮減。此時由於景氣處在上升階段，股市預期報酬率較高，因此為股優於債的時期。
(2)景氣過熱期
當經濟成長的多頭來到末端，往往央行面臨到通膨壓力更大，因而加速升息力道，使得短期債券殖利率繼續上升，但市場投資者對於未來經濟環境漸持保守態度，加上長期債券又處在景氣末端的階段，因而殖利率上漲的情況並不明顯，以至於短期債券殖利率超過長期債券，而長短天期利差由正轉負，此時也稱為「殖利率曲線倒掛」（Inverted Yield Curve），也被視為是繁榮過頭將出現泡沫化的前兆。
美國2000年網路泡沫、2008年次貸後的金融海嘯前，都出現了殖利率翻轉的情況。意謂著整體美國景氣處在過熱的高檔，而美股、在不久之後，出現了相當程度的衰退。
(3)景氣衰退期
在經濟衰退的情況下，央行會在此時選擇較為寬鬆的貨幣政策，短天期債券殖利率也會跟著下降，逐漸拉開和長天期殖利率的差距，長短天期利差也回到正常水準，利差因而回升，殖利率曲線變得陡峭。2001年網路泡沫過後及2008年次貸危機，都出現了短天期殖利率受到央行調降名目利率而大幅下跌的情況，逐漸拉開和長天期債券殖利率的差距。同時因為處於衰退，市場增加債券需求，因此債券殖利率下降，價格逐漸上升，是投資債市的好時機，股市則相對因景氣衰退而投資風險提高。
(4)景氣復甦期
當央行降息到一個階段，也就是短天期殖利率下降到一個階段，景氣會開始受惠低利所刺激消費及投資而逐步復甦，長短利差便有機會不再擴大而支撐在高檔，殖利率曲線維持陡峭 。而在景氣復甦下，聯準會仍不會急著立刻做緊縮的動作，因此持續寬鬆的貨幣政策，有利債券價格維持高檔，復甦的景氣也有利股市上漲。
建議投資人在觀察市場行情時，同時關注長短天期利差的變化來判斷現在的景氣位階，並適度調整投資組合以應對目前波動加劇的投資環境，提高投資勝率！
