2008年金融海嘯以後，全球進入了史無前例的低利率環境，非常規政策工具「量化寬鬆」（QE）開始大量被採用，導致全球資金顯著增加，推升了股市的長期多頭。這一趨勢在2017年前聯準會主席葉倫（現任美國財政部長）期間，由於進行「量化緊縮」（縮表）而一度中斷。然而，2020年新冠疫情意外襲擊，現任主席鮑威爾再度推行QE，直至2022年才重新開始緊縮。如今，聯準會的QE操作已經歷兩輪循環。在5月的利率決策上，鮑威爾終於宣布未來縮表的腳步將重新調整。我們是否有望再迎來下一輪的寬鬆？縮表調整的影響又將如何？
備註：量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）指得是央行通過購買金融資產，例如政府公債或不動產貸款抵押證券（MBS），以增加市場上的貨幣供應量，由於購買金融資產將會造成聯準會資產負債表增加，因此又被廣稱為「擴表」；相對的，量化緊縮（Quantitative Tightening, QT）即為縮表，也就是央行透過賣出金融資產而收回市場上的資金，也就是常聽到的「縮表」。
聯準會 5 月會議宣告減緩當前「縮表」速度
在5月的聯準會利率決策會議中，聯準會預告將於6月正式減緩每月的縮表速度。此前，聯準會以每月不再投資600億美元的美國國債和350億美元的抵押貸款支持證券（MBS）進行縮表，也就是說，當月到期的國債及MBS中，聯準會將總計賣出950億美元的資產，這相當於從市場上回收等量的資金（實際金額視到期債券情況有所變化，但大致接近）。歷經一年多的量化緊縮，聯準會的資產負債表規模已從9兆美元的高峰滑落至目前的7.3兆美元。自6月起，聯準會將降低國債到期不再投資的門檻至250億美元，將總體縮表金額從950億美元降至600億美元。
單位：百萬美元
資料來源：Bloomberg
這是否意味著政策轉向寬鬆？首先需要澄清的是，這並不代表聯準會將立即重新注入資金。從政策解析可以看出，縮表金額的減緩僅表示每月從市場回收的資金變少。對應到資產負債表的變動上，我們可以預期規模雖然持續減少，但下降的斜率將會趨緩。
在投資市場中，所有變量都是相對的，這正是經濟學中的「邊際」概念。每增加一單位變量所帶來的效用變化，即「邊際遞減」現象，說明每月從市場回收的資金逐漸減少。這種變動雖然不會立即提高市場流動性，但對於先前受到政策環境緊縮影響的資金配置，可能會有所鬆綁，進而帶動資產價格的上漲。
結論
自從全球進入量化寬鬆時代以來，利率已不再是控制金融市場流動性的唯一工具。中央銀行可以通過買賣金融資產來調節貨幣供給量，進一步影響市場流動性。因此，即使當前市場對於聯準會降息的預期不斷推遲，投資者仍能從其他央行的公開市場操作中洞察政策動向，從而提前把握資金流向趨勢，為投資提供前瞻的方向指引。
