聯準會自3 月以來，以升息 1 碼的幅度展開升息循環，而在近期官員談話中以鷹派表態居多。多位地方聯儲總裁皆表示支持單次會議升息 1 碼以上，這將使得市場上的緊縮預期再度攀升，並導致資產價格波動劇烈。 3 月會議公布會議紀要之後，更加確認聯準會即將加速升息的動作，其中最令市場關注的是縮減資產負債表（以下簡稱縮表）的細節。此舉又會對市場造成什麼樣的投資風險呢？本文帶你快速了解。
聯準會縮表怎麼縮？縮多快？
聯準會於去年下半年以來逐步開始縮減購債，放緩資產負債表的增加幅度，並在今年 3 月正式停止購債，回顧過去這兩年的購債政策，大幅寬鬆之下，聯準會資產負債表規模從疫情前約 4 兆美元的水準，大幅攀升至 8.9 兆，增加了將近 5 兆美元，而緊接著，聯準會也將啟動縮表，開始將如此高規模的資產負債表進行削減。原本市場預期縮表將會在下半年，也就是最早 7 月時開始實施，然而 3 月的利率決策會議的聲明稿中，則透露聯準會將提前至 5 月就開始執行縮表計畫，也就是說聯準會將提早在 5 月起，逐步將過去兩年向市場釋放的 5 兆美元從市場上收回。
重點一：聯準會要如何收回？收回的速度有多快？這為市場最關注的事情。目前聯準會的資產負債表中，有將近 30% 左右為房貸抵押擔保證券（Morgage Backed Securities, 以下簡稱 MBS）所構成，其餘主要為政府公債（以下簡稱美債）。從 3 月的會議紀要中能看出細節，聯準會預計在 5 月起，以每個月 600 億美元的美債、以及 350 億美元的 MBS 的幅度進行縮表，代表接下來資產負債表規模將會以每個月 950 億美元的速度開始減少，這樣的速度相對於 2017 ~ 2019 年縮表期間，最高每個月縮表 500 億美元來說，幾乎是以 2 倍速開始實施。
重點二：600 億美元的美債以及 350 億美元的 MBS 將會以何種方式縮減？聯準會預計本次縮表主要採用『到期不再投資』的方式進行，簡單來說，於 5 月起，假設當月若債券到期的金額為 1000 億美元，其中的 950 億則將予以贖回，剩下的 50 億則重新購買新的債券（稱為『再投資』），然而本次會議紀要中最為鷹派的聲明，則為聯準會針對『到期不再投資』的細節說明。會議紀要中特別提到，若每個月到期金額低於規劃的 950 億美元，則會出售短天期債券（1 年期以下的到期的美債）來確保整體縮表的規模有達到上限，甚至在順利展開縮表後，可能將考慮再額外出售 MBS，以將金融海嘯以來大幅購買 MBS 而造成資產負債表中公債佔比減少的情況做出修正，此舉更加凸顯了聯準會緊縮的決心。
資料來源：Bloomberg
單位：百萬美元
結論
觀察聯準會 3 月利率決策以及會議紀要公布以來，債券市場面臨到更大規模的拋售潮，使得 2 年期與 10 年期的債券殖利率雙雙再度創下疫情後的新高，而被視為無風險利率的 10 年期美債殖利率更為 2019 年以來首度逼近 3%。本次縮表的幅度相較於前一次緊縮週期來說，確實看似快上許多，不可否認的是，未來資金成本與過去兩年相比將會顯著提高。但如同本文一開始所提到，當今聯準會的資產負債表規模大幅增加了將近 5 兆，因此實際換算之下，2017~ 2019 年最快以 500 億美元的規模縮表，佔當時 4 兆的總規模來說，約每個月縮表 1%，並與現今 9 兆的規模之下，每個月縮表 950 億美元大致相同。綜觀來看，在貨幣政策走向正常化的初期，市場要重新適應投資環境的改變、評價變動與估值調整，難免歷經市場情緒的波動、以及資金風險偏好的移轉，而當調整過後，只要緊縮速度不至於驅使經濟走入衰退，股價最終仍會回歸至基本面的走勢，投資人不應過度恐慌，而應冷靜看待與評估其影響，適時把握進場時機。
