一、12 月聯準會會議紀要首談縮表，全球資產掀起波瀾
聯準會公布 12 月 FOMC (Federal Open Market Committee) 會議紀要內容，為疫情後首次提及縮減資產負債表（市場簡稱縮表），當日美股三大指數齊跌，納斯達克盤中下跌接近 -4%，10 年期美債殖利率則是大幅攀升，回升至接近 1.8% 關口，2 年期殖利率更創下疫情以來最高水平。
回顧去年 12 月 FOMC 會議中，聯準會上調 2022 年利率點陣圖中位數至升息 3碼（原為 1 碼），而 1/6 釋出的 12 月聯準會會議紀要，更再指出一些委員表示：「貨幣正常化過程中，縮表將是適當的」，使得紀要公佈後，今年升息 4、5 碼機率顯著攀升，緊縮進程在幅度上超越市場原先預期。
在縮表的進程上，主席鮑威爾 (Powell) 則於 1/11 聽證會上表示將於 1 月起進行 2 ~ 4 次的會議討論。由以上時間點推估，相較於前次結束購債至實施縮表間隔將近三年，本次有望在今年內一次看到結束購債、升息、縮表貨幣正常化進程，因此引發市場波動加大。
而在縮表規模上，目前市場預期約落在每月以 100 ~ 250 億的方式減少，不過亞特蘭大聯儲總裁 Bostic 認為，聯準會可能以每月縮減 1000 億的方式進行縮表，顯示市場預期尚未完全收攏，預期聯準會也將在未來幾次會議上進行更多市場溝通與前瞻指引
二、回顧2017縮表與現今的同與不同
相比 2015 年升息至 2017 年縮表，本次聯準會的貨幣政策可能路徑確實大幅提前且加快，M平方提出以下三大異同：
1. 相同：製造業皆位於高峰轉折處
在景氣位階上，2017 年與 2020 年的製造業週期皆是在高峰轉折處。若從美國 GDP 細項觀察，投資項均來到接近 5% 或更高的年增長幅度，代表商品與服務的支出強勁，為美國經濟再提供強勁動能，於此也印證聯準會傾向在景氣最熱絡、海外經濟尚未有明顯衰退時，進行貨幣政策的緊縮。
備註：2015 年底雖進行升息，然 2016 年製造業仍在築底階段，升息暫緩將近一年。
2. 相同：美國就業市場穩健，長線無虞
就業市場的部分，預期也將如同 2017 年一樣好轉。2021 年美國非農就業增長644.8 萬人，同時每小時薪資年增率持穩在 4.7% 高檔，這是過往經濟衰退後恢復速度的 2 ~ 3 倍，顯示這次經濟復甦的速度前所未見，而就業市場長線是否有進一步好轉動能，可以由就業市場結構進行解析，我們觀察近期退休人口的增加，並非是「由就業轉退休的人口比例」（藍線）推升，而是「由退休轉就業的比例」（橘線）下降所致，因此預期接下來的勞動力人口仍將隨疫情控制而持續回歸。
資料來源：Nie and Yang (2021)
3.不同：物價大幅超標，通膨顯著高於過往
本次最大的不同，在於受到疫情所導致供需嚴重不平衡，出現缺工、缺料、港口貨櫃堆積、運價大漲...等問題，造成通膨與 2017 年不同的特殊現象。而去年以來供應鏈瓶頸遲遲未解、通膨預期大幅走高，除此之外，疫情造成的勞動力供給緊張，也推升薪資增長， 短期我們認為雖然沒有出現薪資通膨螺旋上升（即通膨導致薪資增加、薪資增加再度推升通膨）的現象，但也讓聯準會擔憂市場通膨預期被錨定在更高的水準，推升實際通膨持續快速上升的現象，因此通膨可以說是導致本次貨幣政策快速轉向，縮減每月購債加速、提前升息、更早開始討論縮表的核心議題。
三、結論
即使 Powell 已經於聽證會部分消除時間上的不確定性，從每月縮減速度、最終存款準備金規模、美債及 MBS（不動產抵押證券）縮減比例，甚至是縮減的期限結構等，都需要聯準會進一步釋出訊號，不過還是看到短期造成市場信心面的波動加大，資金流向殖利率高檔美債的現象，我們預期在上半年有機率看到升息1 ~ 2碼後，年中宣布開始進行縮表，當下半年資金開始回收時，聯準會的 ON RRP (隔夜附賣回交易量) 工具，有 1.5 兆作為緩衝，支撐短端資金面的流動性。
因此股市修正重點仍要回到基本面，建議留意未來美、中、台新訂單減存貨庫存，以及美國零售銷售觀察終端消費動能，緊盯製造業週期的變化。而下半年只要供應鏈問題有所緩解、通膨年增逐漸回落，聯準會依舊有放慢緊縮的可能性，中長期來看，美國就業市場結構上持續好轉，美國長線經濟基本面並無疑慮。
