回顧 2013 年，聯準會同樣進行縮減購債，引發全球資產大規模的縮減 減恐慌（Taper Tantrum），而本次聯準會的縮債將如何影響資產走勢的波動？
一、首先必須了解全球景氣的位階
在做出解答前，我們必須先釐清目前的經濟循環階段，幫助我們判斷未來劇本走向，我們以製造業循環（又稱庫存循環）說明：
階段一（上升週期）：趨勢向上、緩增長
PMI 逐步由衰退向上回升至 50 以上，市場資金也逐漸從避險資產逐步回流至風險性資產。
階段二（上升週期）：趨勢向上、強增長
PMI 穩定維持在 50 以上，並持續向上成長，此階段信用風險利差維持低檔，投資風險性資產勝率高，其中新興市場、原物料、高收益債表現較強勁。
階段三（下降週期）：趨勢向下、緩增長
PMI 從高檔略微轉弱，但仍維持在 50 之上，且在部分庫存水位處於低檔下，製造業仍受最後一波補庫存的帶動，此時部分股市仍有投資價值，但新興市場勝率已降低。
階段四（下降週期）：趨勢向下、負增長
PMI 快速下滑，甚至跌破 50 門檻，信用風險利差、VIX 走升，投資股市、原物料等風險性資產勝率大幅降低，新興市場回檔風險較美股來的更大，資金流向避險資產黃金、美債、美元等資產。（延伸閱讀：你真的懂AI智能投資理財嗎？一篇帶你了解機器人投資在夯什麼？）
資料來源：財經Ｍ平方 整理
回到 2013 年，全球製造業正於 2012 年歐債風暴下的衰退中復甦，2013 下半年，各國製造業 PMI 幾乎重新站回50榮枯線上，進入以上製造業週期的階段二及階段三，直到 2014 年底，伴隨原物料崩盤進入階段四，而目前製造業循環於去年下半年也於 2020 年肺炎疫情中快速復甦，在經歷了今年上半年的擴張期，製造業上游國家 PMI 開始滑落甚至跌破 50（如中國）、各國央行逐漸釋出收緊貨幣政策訊號，我們判斷目前正處於階段二高點並逐漸轉向階段三。
二、借鑑 2012 ~ 2015 縮減購債經驗
要判斷此次 taper 後的市場劇本，我們可以參照2013 年聯準會首次釋放縮債訊號至正式停止購債的經驗，以下做出簡單整理：
1) 討論縮減購債時期（2012/09 ~ 2013/09）
市場於 2012/09 開始預期聯準會即將縮減購債，至 2013 上半年期間，聯準會投票及會議紀要逐步透露出有部分委員開始考慮不延長購債，新興市場出現震盪，美股持創高，至 2013/05 時任聯準會主席 Bernanke 於聽證會首次公佈聯準會考慮開始縮減購債後，行情震盪幅度加大，新興市場股市出現 -15％ 回檔。
2) 縮減購債態度緩和（2013/09 ~ 2013/12）
2013/09 原為市場預期聯準會將釋放縮債的時間點，然經過 5 月至 9 月的市場波動，聯準會正式於 9 月 FOMC 會議上推遲縮債的決議，至 2013/12 才正式宣佈於 2014 年 1 月起正式縮減購債。在縮債緩和之下，新興市場短線反彈，美股持續創高。
3) 正式縮減購債時期（2014/01 ~ 2014/10）
2014 年起聯準會正式啟動縮減購債，於 1 月起每月減少 100 億美元購債量至每月購債 750 億、2 月、4 月、5 月、6 月持續減碼 100 億，至 6 月時每月購債規模削減至 350 億美元，並於 10 月正式 QE 退場，此時期新興市場進入長達 2 年的震盪，美股則仍再創高。
4) 停止購債時期（2014/11 ~ 2015/12）
至停止購債後，美元指數從 2014 Q4 約 80 左右低點一路攀升，一度在 2015 Q1 突破 100 關口，美股也在此時停止創高，甚至出現 -14％ 的回檔，而同時製造業循環也在資金面的壓抑、頁岩油供給面壓力之下，正式由三階段落轉落入四階段（趨勢向下、負增長），油價由 100 美元以上崩落至 20 美元，新興市場股市則出現 -30％ 以上的回檔。
資料來源：財經Ｍ平方 整理
比較 2013 年和本次，我們可以發現歷史似乎總是驚人的相似：製造業循環成長至階段二的高點、即將轉往階段三，而聯準會在經濟強勁之下，逐步釋放縮減購債意圖。
三、展望政策退場下的資產配置
那麼，展望 Q4 即將來臨的縮債，短期市場高機率反應製造業轉入第三階段下，若出現明顯回檔，美股、新興市場佈局價值將有所分歧。製造業由強增長轉向緩增長，新興市場增速放緩、美國回歸長期平均增速，美元流動性隨縮減購債邊際收緊，新興市場同時面對 Taper 吸引資金流出的壓力，逢低布局報酬空間不高，當前雖仍有一定需求支撐，然上漲動能不如歐美等成熟股市，如同 2013 年，新興市場股市領先美股整整 1 年多時間進入震盪期；搭配商品轉服務的趨勢日見明朗，歐美股市回檔佈局勝率及上方空間皆優於新興市場，直至實際進入 QE 退場時期，且製造業由階段三轉階段四，將看到美股進入明顯回檔、新興市場趨勢性向下。
資料來源：財經Ｍ平方 整理
