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2018年第3季專題

市場發展如同先前第二季專題《淡季沉潛再出發》,除美國受惠於稅改支持外,其餘市場普遍震盪偏弱。經濟數據適逢淡季之際,市場觀望經濟趨於下行,還是僅端從今年初美國稅改效應高峰減褪。

2018.07.13 國泰世華銀行

 

市場發展如同先前第二季專題《淡季沉潛再出發》,除美國受惠於稅改支持外,其餘市場普遍震盪偏弱。經濟數據適逢淡季之際,市場觀望經濟趨於下行,還是僅端從今年初美國稅改效應高峰減褪。適逢中美貿易戰升溫、新興市場多項政治事件,導致第二季整體市場震盪。然而,4~5月以來陸續公布的經濟數據,顯示下半年主要經濟體集體補庫存跡象,在經歷了較為辛苦的上半年,趨於平穩的經濟數據可望在下半年帶來一個較友善的投資環境。

美國製造業採購經理人指數止跌回穩,訂單存貨差回升可望帶動補庫存

繼1~2月稅改推升企業信心後,美國製造業採購經理人指數一度在3~4月走弱,連2月下滑後在5月回升,其中新訂單及生產分項皆位於快速擴張區間,加上整體指數維持成長之產業數目維持高檔,顯示製造業整體活動仍保持健康步伐;近期訂單存貨差回升,核心資本財訂單(不含飛機的非國防訂單)亦呈加速,皆顯示景氣無虞,企業將逐漸開始有補庫存動作出現。

美國ISM製造業指數
資料來源:Bloomberg
核心資本財訂單
資料來源:Bloomberg
歐洲央行(ECB)政策持續寬鬆,緩和歐元區出口放緩風險

歐元區第一季經濟成長略為放緩,主因歐元升值壓抑出口,內需仍然穩健。經濟領頭羊德國5月企業信心調查回升,中止連5個月下跌,顯示隨景氣由傳統淡季逐步邁入下半年傳統旺季,企業對未來仍保持樂觀。川普宣布可能對進口汽車課稅的措施是潛在風險,但歐洲央行(ECB)已宣布延長量化寬鬆政策至年底,並預告2019年上半年升息機率皆不高,預計歐洲經濟仍將維持2%左右的溫和成長態勢。

歐元區進出口
資料來源:Bloomberg
歐元區IFO企業指數
資料來源:Bloomberg
中國經濟保持平穩,貿易戰對景氣實質影響有限

受表外融資收縮影響,中國基建投資上半年顯著放緩,產能利用率高檔,增加企業資本支出意願,景氣保持平穩。中美貿易戰為潛在風險,透過進出口價格彈性評估,美國若對中國500億元金額產品課徵25%關稅,實際對中國GDP影響約僅0.1%。外在風險增加之際,人行將增加對內需支持,預計中國經濟仍保持平穩狹幅波動。市場擔憂中國信用市場發展,評估今年違約頻率及整體違約率並未提高,且企業財務及流動性指標仍處於較佳水準,信用市場違約將是個案問題,而非系統性風險。

 
台灣企業信心仍強,電子業庫存去化接近尾聲

台灣5月採購經理人指數顯示製造業及非製造業對下半年信心略降(可能受貿易戰影響),但仍維持在較高水準,有助企業資本支出與就業市場。其中電子暨光學產業對未來展望擴張指數維持在近70的歷史高位,加上庫存去化接近尾聲,訂單存貨差顯著回揚,皆可支撐企業生產活動持續熱絡。

 
台灣未來六個月景氣狀況
資料來源:Bloomberg
台灣電子暨光學展望與訂單存貨差
資料來源:Bloomberg
第三季結論看法如下:

(1)全球經濟平穩持續,並非進入下行趨勢:美國稅改一次性衝擊效應減褪,歐洲反應此前歐元升值效應及部分國家政治因素,中國則主要是2017年下半年整體經濟基期較高影響。未來需要觀察的潛在風險, 則是部分受政治事件衝擊的新興市場經濟動能。

(2)貿易戰更多干擾市場情緒,而非實體經濟層面:貿易戰想像空間大,容易成為主流媒體或街巷熱談,對投資者信心影響較大,但估計中美貿易戰目前對彼此經濟實質影響僅0.1%。至於中國是否會走上人民幣貶值、賣美債的極端政策選項? 研判可能性甚低,目前市場對於貿易戰擔心呈現過度反應。貿易關稅若真正實施,進一步將追蹤2019年對企業及消費者成本上升的影響。

(3)主要國家進入溫和補庫存周期:美國及台灣訂單存貨差開始改善,中國存銷比快速下降且營收降幅趨緩,顯示企業補庫存動作跡象。

綜合上述評估,預期下半年主要國家經濟將趨穩健,市場已大致消化貿易戰等事件的影響,甚至略為過度悲觀反應。主要央行仍謹慎而行,維持市場流動性。如同先前的報告分析:當價格高砌的股市大幅拉回時,對於衰退的想像會快速蔓延,這時候仍會是繁榮期的最後一次投資機會。

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