2018年第3季專題

市場發展如同先前第二季專題《淡季沉潛再出發》，除美國受惠於稅改支持外，其餘市場普遍震盪偏弱。經濟數據適逢淡季之際，市場觀望經濟趨於下行，還是僅端從今年初美國稅改效應高峰減褪。適逢中美貿易戰升溫、新興市場多項政治事件，導致第二季整體市場震盪。然而，4~5月以來陸續公布的經濟數據，顯示下半年主要經濟體集體補庫存跡象，在經歷了較為辛苦的上半年，趨於平穩的經濟數據可望在下半年帶來一個較友善的投資環境。

歐元區第一季經濟成長略為放緩，主因歐元升值壓抑出口，內需仍然穩健。經濟領頭羊德國5月企業信心調查回升，中止連5個月下跌，顯示隨景氣由傳統淡季逐步邁入下半年傳統旺季，企業對未來仍保持樂觀。川普宣布可能對進口汽車課稅的措施是潛在風險，但歐洲央行（ECB）已宣布延長量化寬鬆政策至年底，並預告2019年上半年升息機率皆不高，預計歐洲經濟仍將維持2%左右的溫和成長態勢。

第三季結論看法如下：

（1）全球經濟平穩持續，並非進入下行趨勢：美國稅改一次性衝擊效應減褪，歐洲反應此前歐元升值效應及部分國家政治因素，中國則主要是2017年下半年整體經濟基期較高影響。未來需要觀察的潛在風險， 則是部分受政治事件衝擊的新興市場經濟動能。

（2）貿易戰更多干擾市場情緒，而非實體經濟層面：貿易戰想像空間大，容易成為主流媒體或街巷熱談，對投資者信心影響較大，但估計中美貿易戰目前對彼此經濟實質影響僅0.1%。至於中國是否會走上人民幣貶值、賣美債的極端政策選項? 研判可能性甚低，目前市場對於貿易戰擔心呈現過度反應。貿易關稅若真正實施，進一步將追蹤2019年對企業及消費者成本上升的影響。

（3）主要國家進入溫和補庫存周期：美國及台灣訂單存貨差開始改善，中國存銷比快速下降且營收降幅趨緩，顯示企業補庫存動作跡象。

綜合上述評估，預期下半年主要國家經濟將趨穩健，市場已大致消化貿易戰等事件的影響，甚至略為過度悲觀反應。主要央行仍謹慎而行，維持市場流動性。如同先前的報告分析：當價格高砌的股市大幅拉回時，對於衰退的想像會快速蔓延，這時候仍會是繁榮期的最後一次投資機會。