科技浪潮續航，債息穩住波動

01 AI趨勢未變，利率風險升溫評價面臨挑戰

AI 投資仍是台灣基本面的主要推力。資通訊與電子零組件需求持續擴張，訂單、出口與預估獲利尚未出現趨勢反轉。這條結構性主線仍有利台股的長期投資價值，也是組合維持 AI 核心持股的基礎。

不過，未來一季的市場條件已與過去不同：基本面向上，利率風險也在升高，投資重點因此從擴大曝險轉為檢視成長與評價是否匹配。換言之，產業趨勢與市場定價正朝不同方向發展。

雲端運算、高效能運算及相關基礎建設仍帶動供應鏈擴產，企業端的成長能見度並未消失；但資金成本重新上升後，同樣的獲利成長未必能換得與前期相同的評價溢價。

外需數據顯示，AI 相關需求仍在台灣出口結構中扮演關鍵角色。2026 年 8 月外銷訂單與出口分別年增 71.4% 與 41.0%（圖1）；其中，資通與視聽產品出口年增 41.8%，電子零組件出口年增 58.0%。9 月電子暨光學產業的新增訂單與新增出口訂單指數分別為 56.7 與 60.0，同樣站在擴張區間。從接單、電子產品出貨到產業景氣的方向一致，顯示 AI 建設週期尚未走到尾端。尤其值得注意的是，成長同時出現在資通訊產品、電子零組件與電子光學業的訂單調查中，基本面判斷因而更具支撐。



需求動能也已反映在市場對企業獲利的預期。截至 2026 年 8 月，台股預估盈餘為 2,674 點，年增 81.9%（圖2），與訂單及出口的強勢相互印證。現階段不必否定台股的成長邏輯，但持股標準需要更為嚴格：訂單能見度、獲利上修與現金流能夠持續的公司，才適合留在核心配置。台股的長期價值仍由 AI 結構趨勢支撐，未來一季則需同時面對利率對評價的約束。在這個階段，預估盈餘的方向比單一季的股價表現更重要；能以基本面成長吸收部分評價壓力的公司，才是核心配置的優先選擇。

02 基本面延續，評價擴張受到利率約束

獲利成長與股價評價是兩件不同的事。台灣企業獲利尚未轉弱，但當利率上升、資金成本提高，市場願意為未來成長支付的本益比會受到限制。這正是本季降低台股曝險、卻不轉向全面看空的主要原因：長期成長主軸仍在，短期定價環境卻對高評價部位更不容錯。

未來一季的台股報酬可能更多來自企業獲利兌現，而不是本益比進一步上升。這種市場結構通常會拉大個股之間的差異：營運成果能跟上預期的公司仍有支撐，僅靠遠期想像維持高評價的公司則面臨較高修正壓力。將獲利與評價分開檢視，才能同時保留 AI 成長機會並控制利率風險。對投資組合而言，選股條件也必須從題材曝光進一步收斂至議價能力、獲利率與盈餘上修能見度，才能在評價承壓時維持基本面支撐。

歷史資料也反映利率與評價之間的拉鋸。圖3所列 24 個升息月份中，美國 10 年期公債殖利率與台股預估本益比的月變化呈負相關，相關係數為 -0.51。同時，截至 2026 年 9 月，有效聯邦基金利率為 3.88%，市場隱含一年後政策利率為 4.82%，高出約 94 個基點（圖4）。總經環境仍偏緊，降息對評價的支持尚不明確，高本益比持股若要維持定價，需要更強的獲利上修來承接。真正影響配置的，不只是聯準會是否實際升息，而是市場已開始要求更高的無風險報酬，股票也面臨更多收益率明確的替代選擇。





因此，台股採取的是戰術性降低曝險，而非改變長期立場。調節順序應由獲利上修不足以支撐高評價的持股開始，包括股價已大幅領先基本面、部位過度集中，或盈餘預估停滯的標的。

至於訂單、營收與獲利持續向上的 AI 核心持股，配置維持不變。這樣的處理既保留對 AI 長期趨勢的參與，也降低投資組合對本益比繼續擴張的依賴。這不是對高本益比股票一律減碼，而是比較估值與獲利上修幅度，將有限的風險預算集中在報酬來源較清楚的公司。

03 信用壓力可控，高收益債提供息收價值

利率風險升高，並不等同信用週期已經轉差。截至 2026 年 9 月，美國高收益債 OAS 為 3.11%，位於共同樣本約第 19 百分位；紐約聯準銀行的高收益債壓力指標為 0.11，約第 16 百分位（圖5）。信用利差與市場壓力同處歷史低檔，配合景氣仍在成長區間，基準情境下信用風險明顯升高的機率相對有限。兩項指標提供互補訊息，目前都沒有顯示風險正在快速累積。景氣仍具韌性，是信用市場與利率市場可以採取不同配置立場的關鍵。



在信用環境尚穩定的前提下，高收益債的投資價值主要來自息收。目前殖利率約 8.35%（圖6），使債息在未來一季具有較清楚的報酬貢獻。相較於高評價股票仍需依賴獲利上修與市場風險偏好，高收益債可將組合的報酬來源從資本利得延伸至持續息收。當利差本身已位於低檔，配置邏輯應放在票息累積，而非預期利差進一步大幅收窄。景氣成長降低信用事件集中爆發的可能，偏高的基準利率則使票息保持吸引力，也讓台股減碼後的資金有較有效率的承接方向。



債券策略上，我們建議提高較短存續期間高收益債與現金的比重。高收益債承擔息收來源，現金保留調整彈性，兩者共同承接部分台股減碼後釋出的資金。長短端利率風險仍偏向上行，存續期過長會放大價格對殖利率變化的敏感度，因此暫不建議加碼長天期投資級債與美國 10 年期公債。

這項調整不是單純追求高殖利率，而是在降低股票集中風險的同時，增加組合息收並保留後續布局空間。較短存續期間可降低利率上行對債券價格的衝擊，現金則保留分批進場的彈性；整體配置不必押在單一利率方向。整體部位仍以報酬來源的可見度、存續期間與資金彈性作為配置排序依據。

04 成長與緊縮並存，配置由追價轉向取捨

總經環境模型將前述基本面與政策訊號整合為同一套判讀框架。最新結果落在「景氣成長、政策緊縮」區間（圖7），與當前資料呈現的組合一致：台灣訂單、出口與預估獲利保持擴張，利率環境則對評價形成壓力。模型在報告中的作用，不是取代基本面研究，而是確認成長與政策所指向的配置結論是否一致，並追蹤指標方向的後續變化。這套架構將兩股力量分開處理：成長決定企業獲利是否具備支撐，政策則影響市場願意給予多少評價。對外呈現保留環境判定、指標方向與歷史結果，核心方法維持內部使用。



歷史表現顯示，當景氣成長與政策緊縮同時出現，股票仍可受到獲利支撐，但整體報酬容易受到評價壓縮。在圖8的 30 個月樣本中，世界股價指數平均月報酬為 +0.10%，正報酬月份占 56.7%；成長與寬鬆並存時，平均月報酬為 +1.36%。這組對照說明，當前環境並非需要退出股市，但市場普漲與評價擴張的條件較弱，持股選擇與部位控制比單純提高市場曝險更為重要。成長可緩和股市的基本面壓力，緊縮政策卻會壓縮市場上行效率；歷史情境分析因此與台股選擇性減碼、高收益債增加息收的方向相互呼應。



未來一季的配置主軸因此十分明確：戰術性降低台股整體曝險，優先調節獲利上修追不上評價的部位，AI 核心持股保持不變；債券增配以較短存續期間的高收益債為主，搭配現金降低組合波動並保留彈性。在長短端利率風險尚未消退前，長天期投資級債與美國 10 年期公債仍不是優先選擇。

整體策略並非從成長轉向防禦，而是在 AI 長期趨勢不變的前提下，以更高的息收與流動性因應利率風險升溫。後續配置調整將聚焦三組訊號：台灣資通訊及電子訂單能否延續、企業盈餘預估是否持續上修，以及市場隱含政策利率與長端殖利率是否回落。若基本面保持強勁而利率壓力緩和，台股可重新提高曝險；在此之前，組合應以較低的評價風險參與 AI 成長，並以高收益債息收及現金彈性平衡整體波動。這項配置把結構性成長與週期性利率風險放在同一框架下處理，使決策能隨數據變化逐步調整，而不必在全面看多與全面看空之間反覆切換。