四月初，整個金融市場搭了一趟雲霄飛車，其刺激程度甚至遠超疫情初期。美國川普總統先是突然宣布將對全球各國加徵 10% 以上關稅、而且幾乎是即刻執行，直接帶崩全球股市。本次美國加徵關稅的主要原因是：過去幾十年來的貿易不對等。例如，歐盟的碳邊境稅（CBAM）、中國的增值稅，雖然名目並非關稅、卻都實質增加了貿易障礙，等同違反 WTO 精神。
就在資本市場大受震盪之際，美國財長貝森特宣布了進入協商的 75 國得到 90 天的緩徵期，期間只需要加徵 10% 關稅；同時，中國先前迅速反制，因此將立即課徵 145% 的關稅。另一方面，全球最關注的半導體與電子零組件的關稅仍未明確，是否課徵、是否緩徵、如何課徵、課徵範圍以及最終稅率，都將是接下來市場關注的重點。
緩徵期後的雙重風險：談判可能失敗、談判期可能比預想更長
然而，僅是緩徵，就意味著後續仍有重新課徵的風險。例如，本次關稅戰除了貿易不對等問題以外，更有「洗產地問題」，因此泰國、越南、柬埔寨等轉手中國產品的國家，通通面臨極高關稅。這些國家是否能在 90 天內提出足以說服美國的條件以及執行方案？雖然並非毫無可能，但確實有難度。萬一談判失敗，不但要面臨原本的關稅，還可能遭受更高的懲罰性關稅。
更進一步推想，假設有部分國家無法順利完成談判，那麼完成談判的國家是否又必須重新談判、以防止這些無法完成談判的國家「洗產地」呢？環環相扣下，這輪貿易戰的實際談判期，很可能會比市場預計得更長。
中國面臨鉅額關稅，後續是否願意談判將成為關鍵
中國強勢回擊並與美國互加關稅，最終將面臨 145% 關稅。從貿易的角度來看，關稅在 35% 以上，進出口雙方就幾乎沒有利潤可言，如今超過 100% 就等於宣判中國對美國的出口貿易將徹底停擺。繼續這樣下去，未來三個月內，美國可能會有大批進口商寧願放棄訂金也不願意簽收貨品，那麼中國出口商將會受到沉重的現金流打擊以及存貨壓力。
回顧 2018 年第一輪貿易戰，美中雙方剛開始也是互不相讓，但最後在中國主動釋出善意的情況下，雙方仍坐上談判桌、順利使衝突降溫。由於中國對美國的淨出口規模超過 5000 億美元、佔自身整體出口約 20%，再加上其他國家都已經開啟對美談判，因此中方更有動機和解。如果中國最終仍不願意進入談判，後續該如何找到銷售出口將成為巨大的難題。
美國通膨風險仍未消失，企業獲利率可能下滑
值得注意的是，緩徵期間仍加徵 10% 關稅，因此美國進口商難以直接透過大量囤貨來抵銷後續上升的成本。長期可能的作法是改變採購路徑，短期則必須由進出口雙方重新議價，假設議價成果不如預期，最終仍得轉嫁成本到消費者身上。這就意味著，美國於 90 天內仍可能面對通膨上升的風險。
另一方面，10% 並不算高，這是一個進出口雙方重新議價、各自小幅讓利就有可能化解的稅率。因此，假設美國企業在額外增加成本的情況下選擇不提高最終售價，那麼我們也可能在第二季財報季看到普遍的獲利率下滑現象。
總之，貿易戰才剛開打。緩徵期與電子產品豁免關稅雖然帶來市場的短期狂歡，但中期看來仍有許多潛藏的風險，投資人需要特別留意。
未來可能發生的情況是，晶片產業將逐漸分化成以美國與中國為核心的兩大陣營。美國市場擁有高消費力、中國市場擁有高人口，雙方各據優勢；從政策看來，美國致力於打造國際生態系統，中國則是強化「內循環」讓自身供給與需求更加匹配，彼此各具特色。
自從 1999 年中國加入 WTO 之後，全世界的產業皆圍繞著「美國掌握市場、中國掌握生產」的邏輯運作，全球化程度不斷成長。如今，美中貿易政策再次發生歷史性改變，首當其中的晶片產業自然成為關鍵灘頭堡。晶片產業就是所有產業的縮影，我們更需緊密關注後續發展。
