才剛過新年，全球金融市場就已經劇烈震盪。原本媒體普遍預期今年第一季最大的變數將是川普的新政策，因此在川普上任之前將相對平穩；然而，美國十年期公債殖利率卻出人意料之外開始飆升，攪亂一池春水。
為什麼美國十年期公債影響這麼大？
你可能會覺得奇怪，美國十年期公債殖利率的變化應該是債券市場的問題，為何會影響到股市？這是因為，美國十年期公債的殖利率，可以說是定價整個金融市場利率的「錨」。我們都知道，投資的定律就是高報酬高風險、低報酬低風險，報酬率與風險成正比；如果真的有一種高報酬的投資標的具有低風險的特質，那麼資金就會很快湧入、提高價格，此時報酬率就會自然下降直到合理水位。
美國發行的公債，基本上被認為幾乎沒有違約可能性，因此是零風險；同時，長天期公債較不受聯準會短期利率決策影響、十年期公債發行量較大、流動性高，在種種因素的綜合結果之下，美國十年期公債的殖利率就被視作是「零風險時的資金報酬率」。因此，當美國十年期公債殖利率上升時，金融市場上的所有商品都會開始重新定價。
為什麼近期美國十年期公債殖利率上升了？
當聯準會啟動降息周期時，就意味著接下來新發行的債券利率將會下降；因此，在債券市場交易的舊債券殖利率通常也會跟著下降。去年 9 月聯準會正式啟動降息、並在年底之前就降了 4 碼，那麼為什麼才剛過了年，美國十年期公債殖利率反而上升了呢？這是因為，市場已經開始在預期聯準會可能將很快結束降息、甚至重新開始升息。
我們要知道，美國長天期公債並不只是反映聯準會中短期的利率政策，更是反映美國長期通膨率。換言之，美國經濟的基本面才是真正決定長天期公債殖利率的主因，如果市場認為美國經濟走強、通膨走揚，那麼公債殖利率自然就會更高。從近期的大非農數據來看，美國就業市場可以說是相當暢旺、甚至已經開始有重新升溫的態勢；從中長期來看，川普新政也預計將點燃經濟。在這樣的情況下，美國十年期公債殖利率自然會上升。
後續觀察重點：通膨、通膨、通膨
那麼，在美國經濟可能開始走強的現在，我們是否該擔心十年期公債殖利率將持續上漲呢？最好的態度應該是：該持續關注，但不需過分擔憂。
第一，後續油價可能壓抑整體通膨
經濟成長率與通膨雖然通常為正相關，但不一定具有因果關係。本輪美國經濟轉強最主要是因為川普的貿易關稅、財稅分配、能源發展等新政策；雖然關稅可能會增加通膨，但個人稅與企業稅的調降、擴大發展頁岩油以壓抑油價等政策，則更加可能降低通膨。特別是油價對許多物價項目都有直接或者間接影響，只要油價能降回 40 到 50 美元一桶，那將對通膨形成強大的壓制力。
第二，租金通膨已經得到控制
隨著房地產市場從去年開始已經顯著降溫，預計租金通膨將持續得到有效控制。租金佔整體物價約三到四成、為比重最大的項目，因此，只要房地產不反彈、租金通膨持續承壓，那麼整體通膨就很難有大幅反彈的空間。
整體來說，後續的觀察重點其實就是通膨。能源與租金這兩大具有指標意義的項目未來大機率能得到控制，近期核心通膨降溫也證實了這點，因此投資人可以不用太過恐慌。短期雖然仍可能受到川普上台後的新政策而有較大的震盪，但只要經濟基本面向好，我們仍可謹慎樂觀。
