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2018年第4季專題:傳統旺季即將來臨

時序來到第四季,歐美等國家將進入傳統生產旺季,廠商將會開始拉貨以面對各式節慶的需求,如我們第三季專題《補庫存跡象初顯》,近期以來陸續公布的數據,增加我們確信第四季旺季時節來臨的信心,預期庫存將出現回補跡象。

2018.10.26 國泰世華銀行

 

時序來到第四季,歐美等國家將進入傳統生產旺季,廠商將會開始拉貨以面對各式節慶的需求,如我們第三季專題《補庫存跡象初顯》,近期以來陸續公布的數據,增加我們確信第四季旺季時節來臨的信心,預期庫存將出現回補跡象。

首先,我們先逐一檢視主要經濟體近況:

美國PMI高檔震盪,訂單存貨差揚升可望帶動補庫存

美國製造業PMI(採購經理人指數)在7月走弱,8月回升,其中新訂單及生產分項皆位於快速擴張區間,加上整體指數中維持成長之產業數目仍維持高檔,顯示製造業整體活動仍保持健康步伐;近期訂單存貨差回升,且核心資本財訂單(不含飛機的非國防訂單)亦呈現加速,皆顯示景氣擴張且企業將逐漸開始有補庫存動作出現。

美國製造業指數
資料來源:Bloomberg
核心資本財新訂單
資料來源:Bloomberg
ECB政策持續寬鬆,經濟現況指數回溫

歐元區第二季經濟成長略為放緩,主因歐元區氣候與罷工因素,加以貿易戰干擾,使歐元區上半年表現不如預期。但歐元區經濟領頭羊德國8月ZEW現況指數回升,中止連6個月下跌,過往工業生產與零售銷售下半年數據高於歷史整年平均,顯示隨景氣由傳統淡季逐步邁入下半年傳統旺季,企業對未來仍保持樂觀。川普與歐盟初步達成協議,亦緩和貿易戰爭端所帶來的疑慮,且ECB(歐洲央行)已宣布購債金額自10月底開始減半,並預告2019年上半年升息機率皆不高,但整體資金仍偏寬鬆,預計歐洲經濟仍將維持2%左右的溫和成長態勢。

歐元圈ZEW指數
資料來源:Bloomberg
歐元區歷年各月零售銷售與全年平均比較
資料來源:Bloomberg
歐元區歷年各月工業生產與全年平均比較
資料來源:Bloomberg
中國面臨貿易戰壓力,企業獲利成長走緩

中國6月生產者物價指數減工業原料購買指數自6月起負值擴大,7月工業毛利開始下滑,工業營收持平、產品庫存回升、存銷比微揚,加上中美貿易戰的影響,企業可能選擇調降庫存價格應對,使毛利下滑。近期生產者物價指數減工業原料購買指數偏下行,預期Q3企業獲利有走緩壓力。但8月製造業PMI由51.2回升至51.3,非製造業由54回升至54.2,兩者皆小幅回揚,顯示8月企業信心有所回穩,但仍須留意美國後續宣布之關稅清單。

中國工業利潤
資料來源:Bloomberg
中國製造業指數
資料來源:Bloomberg
台灣企業獲利仍強,外銷訂單仍溫和成長

台灣8月企業獲利YoY(年增率,不含金融)11.6%,優於預期,顯示下半年企業獲利進入高基期狀態,仍有強勁成長性。連3個月成長家數扣除衰退家數佔大盤比例仍為正值,對於股市基本面有所支撐,但8月比例有所回落,顯示今年下半年面臨基期墊高,成長將緩步下滑。台灣為出口導向國家,外銷訂單顯示外部需求,Q4全球進入傳統旺季,有利帶動外銷訂單成長,但去年下半年訂單高成長所帶來的高基期效應,預計今年Q4外銷訂單增長呈現走緩現象。

台灣營收分析
資料來源:Bloomberg
台灣外銷訂單
資料來源:Bloomberg
對於投資者目前可能關心的議題看法如下:

(1)今年上半年各個主要經濟體面臨內部氣候、罷工等因素,外部面臨貿易戰帶來的不確定干擾,使上半年全球景氣呈現溫吞式的增長。而近期貿易戰相關課稅清單逐漸明朗化,美國亦逐步與歐盟、墨西哥達成初步協議,且減少部分對中國課稅項目,使全球不安情緒降溫。但我們預計貿易戰在美國期中選舉之前,仍難有協議產生。

(2)中國面臨內部去槓桿與外部美國課予關稅威脅之下,經濟基本面讓市場擔憂,但中國政府面對經濟下行風險推出基建、減稅、穩信用等政策支撐經濟,全球下半年旺季需求對中國經濟之正向推升,正負影響抵銷的情況下,我們預計中國下半年經濟呈現緩步增長的局勢。

綜合以上,我們認為第四季主要國家經濟將進入節慶所帶來之需求增加時節,且市場大致上已消化貿易戰帶來的負面影響,如同我們在1月月報中所述:當價格高砌的股市大幅拉回時,對於衰退的想像會快速蔓延,這時候仍然會是繁榮期的最後一次投資機會。

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