2018年第4季專題：傳統旺季即將來臨

時序來到第四季，歐美等國家將進入傳統生產旺季，廠商將會開始拉貨以面對各式節慶的需求，如我們第三季專題《補庫存跡象初顯》，近期以來陸續公布的數據，增加我們確信第四季旺季時節來臨的信心，預期庫存將出現回補跡象。

首先，我們先逐一檢視主要經濟體近況：

ECB政策持續寬鬆，經濟現況指數回溫

中國6月生產者物價指數減工業原料購買指數自6月起負值擴大，7月工業毛利開始下滑，工業營收持平、產品庫存回升、存銷比微揚，加上中美貿易戰的影響，企業可能選擇調降庫存價格應對，使毛利下滑。近期生產者物價指數減工業原料購買指數偏下行，預期Q3企業獲利有走緩壓力。但8月製造業PMI由51.2回升至51.3，非製造業由54回升至54.2，兩者皆小幅回揚，顯示8月企業信心有所回穩，但仍須留意美國後續宣布之關稅清單。

台灣企業獲利仍強，外銷訂單仍溫和成長

台灣8月企業獲利YoY(年增率，不含金融)11.6%，優於預期，顯示下半年企業獲利進入高基期狀態，仍有強勁成長性。連3個月成長家數扣除衰退家數佔大盤比例仍為正值，對於股市基本面有所支撐，但8月比例有所回落，顯示今年下半年面臨基期墊高，成長將緩步下滑。台灣為出口導向國家，外銷訂單顯示外部需求，Q4全球進入傳統旺季，有利帶動外銷訂單成長，但去年下半年訂單高成長所帶來的高基期效應，預計今年Q4外銷訂單增長呈現走緩現象。

對於投資者目前可能關心的議題看法如下：

（1）今年上半年各個主要經濟體面臨內部氣候、罷工等因素，外部面臨貿易戰帶來的不確定干擾，使上半年全球景氣呈現溫吞式的增長。而近期貿易戰相關課稅清單逐漸明朗化，美國亦逐步與歐盟、墨西哥達成初步協議，且減少部分對中國課稅項目，使全球不安情緒降溫。但我們預計貿易戰在美國期中選舉之前，仍難有協議產生。

（2）中國面臨內部去槓桿與外部美國課予關稅威脅之下，經濟基本面讓市場擔憂，但中國政府面對經濟下行風險推出基建、減稅、穩信用等政策支撐經濟，全球下半年旺季需求對中國經濟之正向推升，正負影響抵銷的情況下，我們預計中國下半年經濟呈現緩步增長的局勢。

綜合以上，我們認為第四季主要國家經濟將進入節慶所帶來之需求增加時節，且市場大致上已消化貿易戰帶來的負面影響，如同我們在1月月報中所述：當價格高砌的股市大幅拉回時，對於衰退的想像會快速蔓延，這時候仍然會是繁榮期的最後一次投資機會。