2018年第2季專題：淡季沉潛再出發

時至今日通膨的發展的確愈加穩固，但我們排除快速拉升的可能性，2018年美國升息次數預期三次，若下半年明顯出現美國、歐洲與中國補庫存拉貨效應，或將出現第四次升息。但這也將使我們對於2018-2019年景氣續航更具信心。

美國ISM一般在第一季轉弱、2017迄今尚未見到強勁的補庫存週期

由2000年以來復甦期間來看，美國ISM製造業指數在第一季之平均表現通常遜於其他各季，1月份弱於全年其他月份的機率更是常見，屬於經濟成長較弱之季度，預期第二季之後逐步好轉。

美國GDP私人庫存溫和增加，未見單季超過千億美元強勁補庫存之跡象，顯示廠商無過度備料情況，持續支持經濟穩健成長步伐。

歐元區第一季亦為傳統淡季，下半年則進入傳統旺季

歷年歐元區的工業生產在第一季的表現明顯低於全年平均的次數，屬於每年的傳統淡季，第二季開始回溫且各月都高於全年平均的次數直到年底，下半年進入傳統的旺季。

歐元區零售銷售在第一季低於全年平均值更加明顯，屬於傳統淡季，6月起至12月止都高於全年平均，顯示下半年也進入傳統旺季。

中國第一季季節性淡季，廠商展望維持樂觀

受春節影響，中國1-2月平均PMI略降，但優於過往春節淡季表現，且製造業及非製造業經營活動預期高檔盤桓，PMI放緩主因季節與氣候因素，景氣本身仍保持穩定擴張步伐。

台灣第一季景氣偏緩，後續動能加溫

台灣製造業廠商6個月展望在1月由58.8大幅升至65.7後，2月持平；非製造業則延續2017下半年以來，緩步改善趨勢由55升至57.3，製造業及非製造業景氣展望同步回揚，顯示經濟動能逐漸加溫。

綜合以上，預期今年美國、歐洲與中國可能出現補庫存週期的效應，全球經濟動能在第二季之後便會有更強的訊號出現。可期待的訊號包含：5G標準落地、中國債市逐漸度過，監管高頻期以致資金過緊疑慮緩和、美國減稅效應顯著浮現與川普提出經建方案。從歷史數據來看，第一季常是一年之中較淡的季節，且一系列正面期待多已出爐，例如：Apple紀念機種、減稅與中國十九大。另方面，全球齊步增長自2016下半年迄今已經6個季度，市場或對於這個淡季有所擔憂。然而我們認為季節性淡季因素無礙經濟正向發展，2018年可能出現補庫存週期的效應，研判將促使全球經濟持續增長，全球市場展望依然穩健可期。